หากมีสิ่งหนึ่งที่เปลี่ยนแปลงพื้นฐานของตลาดปริวรรตเงินตราในสัปดาห์นี้ นั่นคือการที่พันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีให้ผลตอบแทนทะลุ 5.09% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2550 และอายุ 30 ปีเข้าใกล้ 5.39% ตัวเลขนี้ไม่ใช่แค่ข่าวในตลาดพันธบัตร แต่เป็นการเคลื่อนย้ายของสมอที่ใช้กำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วโลก
จุดเริ่มต้นคือการประชุมเฟดเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา การขึ้นดอกเบี้ย 0.25% สู่ 3.75%-4.00% ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ สิ่งที่ประหลาดใจคือถ้อยแถลงที่เข้มงวด ซึ่งระบุว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อยังสูงกว่าความเสี่ยงการจ้างงาน และยังไม่ปิดประตูการขึ้นดอกเบี้ย เมื่อสัญญาณนโยบายที่ทรงอิทธิพลที่สุดเปลี่ยนทิศ สินทรัพย์ทุกประเภทที่คิดลดด้วยอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์ต้องถูกประเมินราคาใหม่
ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นสะท้อนเข้าสู่ตลาดปริวรรตเงินตราทันที ดัชนีดอลลาร์เข้าใกล้ 101.80 เงินยูโรอ่อนลงใกล้ 1.1375 เงินปอนด์ทรงตัวเหนือ 1.3200 ซึ่งต่ำสุดนับตั้งแต่วันที่ 29 มิถุนายน ดอลลาร์แคนาดาแข็งค่าขึ้นห้าวันติดต่อกันสู่ 1.4140 ขณะที่ EUR/JPY ทดสอบเส้นค่าเฉลี่ย 9 วันที่ 180.10 และ AUD/JPY หลุด 100 วันที่ 111.10 เกือบทุกคู่เงินเล่าเรื่องเดียวกันว่า ในสภาพอัตราดอกเบี้ยสูง ดอลลาร์ยังเป็นที่ที่เงินทุนต้องการอยู่มากที่สุด
สิ่งที่น่าสนใจคือทองคำ ในทางทฤษฎี ความตึงเครียดภูมิรัฐศาสตร์ควรหนุนทอง แต่ครั้งนี้ทองกลับถูกกดดันจากสามด้านพร้อมกัน ทั้งเฟดสายเหยี่ยว อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง และความเสี่ยงอิหร่าน โลหะเงินทรงตัวใกล้ 63.90 ดอลลาร์ ปรากฏการณ์นี้ชี้ชัดว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงพอ ต้นทุนการถือสินทรัพย์ไม่มีผลตอบแทนจะชนะแรงหนุนจากความต้องการหลบภัย
สำหรับนักลงทุนไทยที่มีการลงทุนในสินทรัพย์ต่างประเทศ ประเด็นสำคัญคือการเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลต่อต้นทุนการทำ hedge และต่อค่าเงินบาทด้วย เมื่อดอลลาร์แข็งค่า เงินบาทมักอ่อนค่าตาม ซึ่งช่วยเพิ่มผลตอบแทนของสินทรัพย์ดอลลาร์แต่เพิ่มต้นทุนของสินทรัพย์สกุลอื่น การวางแผนสกุลเงินจึงสำคัญไม่แพ้การเลือกสินทรัพย์
กุญแจต่อไปคือการต่อสู้ระหว่างเงินเฟ้อกับการเติบโต หากข้อมูลยังสนับสนุนภาพเงินเฟ้อเหนียวและเศรษฐกิจแข็งแกร่ง ผลตอบแทนและดอลลาร์จะยังขึ้นต่อ หากการจ้างงานอ่อนตัวลงอย่างชัดเจน ความคาดหวังจะคลายตัวเร็ว และสินทรัพย์ที่ถูกกดดันจะฟื้นตัวได้ ประวัติศาสตร์ชี้ว่าช่วงที่ผลตอบแทนขึ้นเร็วเป็นช่วงที่ความผันผวนสูง การเหลือพื้นที่รับความผันผวนจึงมีคุณค่ากว่าการเดิมพันทิศทางเดียว